原标题：【深度】邦德股份(838171):轿车冷凝器细分龙头，多年工艺的精进堆集构筑产效壁垒及本钱优势开源北交所研讨

　　轿车冷凝器细分龙头，多年工艺的精进堆集构筑产效壁垒及本钱优势音频：进度条00:00 03:40撤退15秒倍速快进15秒

　　出口轿车冷凝器的专精特新企业，2022年归母净利润7796万元（+114%）

　　邦德股份是一家专心于热交换器相关产品的“专精特新”中小企业，产品包含平行流式冷凝器（占比90%以上）、平行流式油冷器等，包含两千余类产品类型，应用于轿车冷却体系等热交换范畴。公司主攻车后ODM商场，外销占比近90%，出售区域会集在北美洲和欧洲地区，客户包含轿车配件分销商、零售店、大型连锁店等。2022年完成营收3.38亿元（+46.11%），归母净利润创前史新高，达7796万元（+114%）。咱们估计公司2023-2025年归母净利润别离为0.88/1.10/1.36亿元，对应EPS别离为0.74/0.93/1.15元/股，对应当时股价PE别离为11.8/9.4/7.6倍，可比公司PE（2023E）均值32.2X，初次掩盖给予“买入”评级。

　　技能工艺：到2022年具有实用新式专利38项，研制费用率4.03%。在满意要害功能指标、装置尺度前提下，经过优化产品结构及出产工序，构成了本钱优势。商场位置：与美国Keystone、荷兰NRF、美国PRP等全球轿车大型零部件分销商协作年限较久，对其出售均占同品类收购额50%以上。2021年公司冷凝器全球市占率预估在7.59%至11.39%之间。募投项目：依据募资净额调整后方案1.16亿元用于热交换器数字化出产项目（一期）。估计新增冷凝器、油冷器产能别离118万台/年、22万台/年。随募投项目达产，公司冷凝器在全球市占率有望进步。

　　冷凝器等热交换器品类归于磕碰件，下流包含整车厂出产需求和车后商场替换需求。邦德股份主攻车后商场，商场容量与轿车保有量密切相关。美国轿车保有量从2013年2.56亿辆升至2022年2.83亿辆；我国由2013年1.4亿辆升至2022年3.19亿辆，于2020年逾越美国。在全球轿车保有量逐年递加趋势下，估计2017-2030年北美、欧洲、亚洲车后商场CAGR别离为1.8%、1.3%、6.84%。竞赛格式：2021年电装、翰昂、、法雷奥四大巨子全球轿车热交换器算计市占率超70%；我国换热器职业会集度较低，邦德股份暂无对标A股可比公司。

　　威海邦德散热体系股份有限公司成立于2008年，2016年改制股份公司。创始人吴国良先生曾于2004年在上海松江高科技园区出资创立上海邦德轿车零部件制作有限公司，致力于热办理产品的研制与出产，堆集了丰厚的经历。公司聚集微通道热交换器研制、出产、出售，具有先进的数字化出产线及信息化办理东西，是现在全球轿车后商场热交换器范畴抢先制作企业之一。2022年被认定为山东省“专精特新”中小企业。

　　具有专利38项，2022年研制费用同比增加24.53%。2022年公司投入研制费用1361.50万元，同比增加24.53%，研制费用率达4.03%。公司加大研制力度，2022年新增专利10项，包含一种全铝质微通道平行流式轿车冷凝器、一种新式高强度翅片、一种新式过冷式储液器等。到2022年12月31日，具有实用新式专利38项，产品均已经过ISO9001质量办理体系认证和IATF 16949质量体系认证。

　　产品开发速度已能够到达“每日新增一个产品类型”。因为轿车商场上新速度较快，为保证新开发产品与车型上市同步化、继续坚持公司在产品类型储配上的竞赛优势，公司培养了一批经历丰厚的研制人员，并建立了贯穿出售、研制、制作出产全流程的一体化研制体系。在各部门辅佐研制人员的协同下，公司研制部门能够及时、精确地得悉商场需求和客户偏好，快速开宣布精准匹配于公司出产工艺的产品规划图纸，且产品规划具有较高的工艺完成性。2021年公司独立开发适配于不同车型的产品类型算计226项，其间冷凝器200项；对原有类型从头规划并进行优化代替的产品类型算计120项，其间冷凝器118项。

　　业界企业在平行流式结构的框架下进行立异优化。轿车冷凝器结构经过近百年的开展前史，已开展至第三代结构，即平行流式结构。该类结构较管片式和管带式比较，在传导系数、体积、分量、空气侧阻力、制冷器侧阻力等方面均占有了很大优势，是现在商场上干流的结构。含公司在内的轿车冷凝器制作企业均是在平行流式结构的框架下，进行技能立异和工艺优化。

　　在满意产品要害功能指标、装置尺度的前提下，优化产品结构及出产工序以形本钱钱优势。公司常年大规划出产冷凝器，在该范畴的工艺水平、技能规范、出产规划经历等较OEM厂商具有必定的比较优势，所规划出产的冷凝器与原厂件比较在全体外观结构、材料选用、扁管规范及数量、翅片波高波距厚度、翅片开窗视点、焊接特征等中心结构、外观方面存在较大不同，乃至换热量等中心功能都有必定进步，在满意产品要害功能指标、装置尺度的前提下，公司的产品规划一方面契合现有出产设备、工艺完成途径等出产体系的要求，另一方面经过产品结构优化，下降出产工序或工步、削减材料耗用量，不只满意了质量和功能要求，并且进步了出产功率，一起具有较为显着的本钱优势。

　　轿车冷凝器等轿车零部件是根底技能原理相对老练的产品，在广义技能立异层面，出产制作企业进行立异晋级首要表现在详细产品类型规划立异、出产过程的工艺技能和加工设备等立异，并以专利技能和非专利技能（技能秘密）方法存在。

　　（1）模具及工装夹具的自主开发立异：已具有较为全面的定制化模具及工装夹具，储藏数量到达上万件，根本能够适配于大部分的产品类型出产；协作产品规划端的图纸结构调整，以及立异性的通用化工装夹具开发，能够在较大极限内进步储藏模具及工装夹具的利用率、表现相关储藏的规划优势，进一步缩短产品开发至批产的周期，完成新类型产品的快速落地与供给，是商场竞赛力的重要表现。

　　（2）加工技能优化和出产线改造立异：首要产品的出产大工序约30余道、小工序近百道，出产环节较长，且不同类型的产品所选用工艺流程在小工序或工步上略有差异。依据产品的出产特色，公司一直以来高度重视加工技能研制和出产线改造，旨在经过技能研制投入使传统出产工艺、设备得到优化改进，以理论和实践相结合的方法不断进步出产功率、出产能力，下降出产周转损耗和出产本钱。

　　4项在研项目精进工艺。公司现在的研制项目有6项，其间2项成功检验，包含过冷式储液器结构优化项目、主动数控弯管机管路折弯项目，别的还有4项在研项目，旨在进步产品质量及出产功率。

　　首要客户根本为大型轿车零部件分销商，协作年限较长。公司出产的平行流式冷凝器和平行流式油冷器别离应用于轿车范畴的空调体系和变速箱换热体系，经过直接客户美国Keystone公司（美国LKQ公司旗下子公司）、荷兰NRF公司、美国PRP公司、美国OSC公司等全球轿车大型零部件分销商出口至北美、欧洲、韩国、澳洲、南亚及全球各地，终究应用于DS、GMC、Jeep、Mini、Ram、Smart、宝马、奥迪、特斯拉、现代等首要热销车型；公司所出产的以集流管为代表的热交换器零部件首要销往格力电器、三星集团等国内外闻名厂商。

　　客户收购占比高，前沿信息获悉助力坚持技能先进性。公司系其首要客户冷凝器品类的中心供给商，对首要客户出售的冷凝器、油冷器产品均占首要客户该品类年度收购总额的50%以上，可见与首要客户协作联系的严密。经过继续稳定地为优质客户供给服务，公司能够优先获悉职业新产品、新技能规范等前沿信息，优化进步技能优势，坚持在轿车热交换器范畴的技能先进性。

　　冷凝器归于磕碰件，替换周期与交通事端磕碰率相关。冷凝器坐落轿车的最前端，任何轿车头部的磕碰都有必定或许导致冷凝器的气密性遭到损坏或产生变形，进而对其制冷作用形成影响而需求替换，因而冷凝器归于轿车零部件中的“磕碰件”。在无外部环境搅扰的情况下，公司首要产品冷凝器的寿数能够到达8-10年，但通常情况下，轿车驾驶者在8年以上不产生任何磕碰的概率较低，因而冷凝器一般会在到达其运用寿数之前就产生替换的需求，替换的频率与交通事端磕碰率密切相关。冷凝器事端替换率职业经历值为轿车保有量的1%-1.5%，其间美国商场相对较低约为1.2%。

　　在全球范围内，2021年全球轿车保有量约为14.29亿辆；依照1%-1.5%的冷凝器事端替换率职业经历值核算，全球的冷凝器年需求量约在1,429万台至2,144万台之间。依照公司2021年度冷凝器总销量162.72万台核算，产品在全球的商场占有率预估在7.59%至11.39%之间。

　　公司本次揭露发行股票征集资金总额为人民币1.42亿元，扣除发行费用后的征集资金净额为人民币1.24亿元。调整后方案投入1.16亿元用于热交换器数字化出产项目（一期）、743万元用于研制中心建设项目。到2022年12月31日，公司已向上述募投项目别离投入0.69亿元、9万元。

　　本次项目新增产能算计140万台/年，其间新增冷凝器产能118万台/年、油冷器产能22万台/年。本次项目顺畅施行后，将与现有工厂一起掩盖全系产品类型的出产，公司将依据实际情况合理分配各厂区的详细出产任务；未来公司仍坚持冷凝器为主的收入结构，但油冷器出售收入占比估计有所上升。

　　到2021年公司产能达173.48万台，产能利用率近100%。公司的事务规划逐渐扩展，产能需求快速增加。为应对日益凸显的产能瓶颈问题，2020年头，公司经过优化出产工艺的方法，将产品入炉方法由双排进入改为三排进入，公司出产能力由120.95万台进步至155.93万台；2021年9月，公司经过工装夹具立异和设备参数调试完成钎焊炉产能进步工艺，使2021年全年出产能力进步至173.48万台。

　　开源北交所研讨团队专心北交所，新三板，科技新产业研讨，接连多年取得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研讨、金牛奖和榜首财经最佳分析师等荣誉。

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